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黃岩表示,科創板設置了多元化的上市條件,給創業企業上市融資提供了新的選擇。這使得此前因為不滿足盈利條件等被迫境外上市的情況,有了極大的緩解。這種變化也傳導到了一級市場。伴隨科創板的推出,人民幣私募股權基金也開始關注非盈利企業、醫藥生物企業等,投資範圍更廣、投資周期更長遠。「這會改變投資人催着企業儘快盈利的現象,可以滿足企業和投資人更長遠的目標。」

「如果過了一兩年之後回頭看,在科創板上市的這些企業能成長為各行業的龍頭,我理解這就是成功的板塊、這才是好的項目。」領中資本管理合伙人、上海市國際股權投資基金協會秘書長黃岩向第一財經表示。

第二周開始,科創板新股平均漲幅為33%。第三周全線下跌,平均跌幅約12%。同時,股價開始呈現分化走勢。從行業角度看,計算機、有色金屬、電子行業個股表現相對較好。

不僅發行定價,二級市場的定價能力也需要進一步提升。陳友新強調,目前已上市的科創板新股,其漲幅與走勢並沒有呈現明顯的差異化;但部分公司未來成長空間是否支撐當前股價,值得進一步觀察。

「短期而言,目前科創板新股定價的參照主要還是來自於保薦券商的投價報告。而未來,隨着科創板個股陣營的擴大、新股溢價空間的降低,市場有可能承受更多二級市場系統風險的考驗。到那時,網下詢價機構才有可能更關注發行人經營持續性、業績穩定性、技術迭代預期、細分行業的發展瓶頸等,同時也適度考慮新股上市的安全邊際,採用相對穩健的報價策略。」林瑾稱。

而伴隨改革進入深水區,還有很多硬骨頭擺在科創板的眼前。「科創板設置了紅籌企業上市的路徑,但很多紅籌企業卻在觀望,需要有更具體的配套措施,讓上市條件真正落地。」有權威市場人士舉例提到。

從第一財經統計來看,科創板首月運行平穩,交易活躍度高。截至8月21日,科創板已上市新股較發行價累計漲幅的均值為170%。科創板個股上市后,較上市首日開盤價漲幅的均值為10%;而同期,A股剔除科創板后的個股區間漲幅均值為-0.75%。此外,首月里,科創板個股的日均換手率達到32%、日均波幅達10%、個股日均成交額均值為10.27億元。同期,剔除科創板個股后的A股其他股,日均換手率為1%、日均波幅為3%、個股日均成交額均值為1.7億元。

第一財經統計的多項交易數據顯示,縱向上,從開市首日、首周、首月三個節點的數據來看,科創板市場交易趨於理性、波動逐漸平緩。橫向上,站在滿月的節點,對比科創板與A股其他板塊各項交易數據,交投依然保持着較高的熱度。

數據統計顯示,科創板交易首周,平均首日漲幅與周漲幅基本都在140%左右。首日換手率平均達78%,首周的后4個交易日平均換手率也達到38%。波幅表現則逐日收斂,首日波幅平均約97%,至首周的第五個交易日已收斂至10%。首周累計成交1429億元,佔全部A股的7.57%,其流通市值佔全部A股的0.34%。

從7月22日開市到8月21日收盤,科創板完成了首月的正式運行。

多位市場機構人士也提出,科創板與註冊制試點都將進入改革深水期,面臨的考驗更加艱巨,尤其包括市場定價能力需要提升等。「市場整體估值總會走到拐點。科創板市場化改革後半程的挑戰更大,但也是改革的關鍵。」某大型券商投行部人士稱。

然而,想要實現定價能力這個結果,過程並不簡單。未來,市場整體估值總會走到拐點,上市后單邊上漲的現象會出現變化;整個市場在下跌的時候能不能足夠包容和克制,決定着市場化改革能不能真正地執行下去。「截止到目前,科創板市場化改革走過的前半程,之前的A股都走過;而後半程的挑戰更大,但也是改革的關鍵。」某大型券商投行部人士稱。

常態化下的註冊制,企業申報與受理、上市發行審核、上會與註冊等環節都在正常推進。截至8月21日收盤,科創板共受理152家企業的上市申請。其中,註冊生效(含已上市)29家,正在履行註冊程序的10家,通過上市委會議的1家,正在問詢環節的37家,新受理企業2家。此外,還有67家企業因財務數據過期等原因,處於中止審核階段。5家企業主動撤回材料,已經終止審核。

「過去一段時間我們都在看科創板項目,同時也看到政府、機構、產業園、孵化器和企業等各方都在關注科創板。目前接觸到的項目很多有在2020年前後一兩年申報的打算。有些企業公布這個目標后,很容易拿到融資,加快了自身的發展;另外,這也給企業和投資機構留出觀望的時間,便於調整最終的上市計劃。」有地方股份銀行投行部科創項目負責人向第一財經介紹。

三個節點看交易:是否平穩?隨着上市時間的遞延,科創板的交投逐漸趨於理性,股價波動趨於平緩,但相對於A股其他板塊,交投依然維持較高的熱度。

數據顯示,過去一個月,報價入圍區間的最高值與最低值在逐步收斂。最初發行的5隻科創板新股,入圍區間寬度平均約32%,而到微芯生物發行時已經縮小至5.1%。網下投資者報價的趨同性不斷增加。另外,申萬宏源研究所的統計還顯示,今年主板、中小創新股的平均發行市盈率21倍左右。科創板發行市盈率顯著提高,均值達到53.4倍,相對於首發時的行業市盈率平均高出64%。對標可比的上市公司,科創板新股上市還有約8%的溢價空間。

三個維度論市場:何為常態?在平穩交易的基礎上,科創板市場基本實現了常態化的推進。

「新板塊的首批新股上市,尋求稀缺性溢價在情理之中。對於科創板新股首月獲得市場資金的追捧,我們認為除了稀缺性的影響之外,還包括公眾投資者對新股科創屬性定位的認可,以及對更寬的漲跌幅限制、首日可融券賣空等交易制度的踴躍試水。」林瑾表示,從合理估值角度來看,目前28隻科創板新股的上市定價並不低,不排除未來出現理性回歸的可能。個股表現分化亦將進一步加劇,基本面對後續股價表現的影響力將不斷提升。

「首批25家企業完成發行定價和上市交易,總體來看實現了平穩起步,但同時也讓我們看到了一些新問題。比如,從報價情況來看,網下機構『博入圍』的心態比較普遍,報價策略並沒有真正基於企業的估值和基本面,所以導致報價的區間趨窄。」中信建投資本市場部行政負責人、董事總經理陳友新在接受採訪時稱。

截至8月21日收盤,科創板共有28隻新股成功登陸,其中,足月交易的有首批25隻新股。申萬宏源研究所新股策略首席分析師林瑾向第一財經表示,科創板對交易規則進行了諸多創新,整體上來看,首周呈現了高位震蕩格局,成交與換手頻繁;第二周開始,日均換手率、日均成交額逐漸遞減。

在平穩交易的基礎上,科創板基本實現了常態化的運行。但這個全新板塊的常態化,不是流程化、延續性、重複式的運轉,也不是沒有困擾、阻礙與挑戰;而是按照既定的路線推進,同時不斷深入探索和加以完善,形成自有的改革節奏和模式的常態化。

但黃岩也提出了自己的擔憂。一方面,從與企業的接觸情況來看,在高估值效應的影響下,「蹭科創熱點」的現象仍然存在,部分企業沒有認真地評估自身的上市選擇。這不僅會對企業的發展帶來不確定性因素,同時也會影響到整個板塊未來的差異化發展方向和定位。另一方面,二級市場高估值的傳導,也開始推高企業對自身估值的預期,對投資生態也有一定的衝擊。

市場化發行,是設立科創板並試點註冊制的關鍵。而常態化下的市場化定價,正在尋找短期博弈和長期校準中的平衡。

據第一財經了解,按照當前受理和問詢時間來看,部分科創板受理企業已瀕臨最終時限,未來不排除會有更多企業因超時等原因而「不戰而退」。另外,科創板再融資、併購重組等細則也在加緊制定當中。

「很多創業者是沒有經歷過資本市場大波動的。有時候,投資人很難說服創業者要理性看待估值。投資生態的健康、平穩發展,還需要等待科創板二級市場估值的理性回歸。」黃岩表示。

制度條件已完備,還有待落地執行,類似挑戰在未來並不會少。國內某PE機構合伙人還向第一財經表示,市場對於科創板的觀望,還包括在常態化運行中進一步明確板塊的定位與內涵,究竟哪些企業適合、哪些企業需要清退;另外,很多企業也在觀望市場運行和配套制度建設,能不能真正通過再融資或外延併購支持發展。

站在首月的節點,這種「常態化」更多體現在註冊制推進的常態化、市場化發行的常態化、增量供給的常態化三個維度上。

科創板上市條件明確、時間周期可預期,但執行標準是需要在實踐工作中呈現的。審核問詢與履行註冊的過程,正在不斷細化和調整着上市標準的具體邊界、方向和門檻,讓試點工作得以動態推進。

此外,增量供給的常態化,正在經歷短期躁動向平穩常態的轉變,但這個過程需要更長的時間和更多的催化劑。

提升市場的估值與定價能力,抓手仍然要回歸市場化,而不能一味依賴市場供給。在陳友新看來,傳統的「供給說」邏輯是寄希望通過加大新股發行,來降低新股的稀缺性,進而平抑上市漲幅;但如果估值是基於企業的基本面,供給的多少並不會直接改變市場對其定價的邏輯。

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