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养老金年代-美国共同基金市场中股票型基金的占比达52.10%-第一时间新闻

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反恐联演2019

綜上,我們認為,當前中國的公募基金市場環境和美國80、90年代最為接近,通過分析美國80、90年代之後共同基金行業的發展特徵,對我國未來公募行業發展存在一定借鑒意義。

中國當前與美國20世紀80年代均實行了對供給側結構的改革。從美國改革后的效果來看,雖然短期內出現市場利率高企、財政赤字攀升等現象,但在經過近10年的改革陣痛期后,美國經濟於90年代再度起飛。回看中國,雖然當前經濟總體保持穩定,但下行壓力較大,也處於改革后的不適應階段,待結構轉型完成,中國未來經濟再度騰飛可期。

制度紅利:養老金入市1982年,美國政府着手推動個人養老金進入資本市場,即401K計劃。在計劃實施之後的十余年裡,401K迅速發展,逐漸取代了傳統的社會保障體系,成為美國諸多僱主首選的社會保障計劃。也正是在1982年以來近40年的時間里,401K計劃不僅助推美國經濟發展,促成20多年的超級大牛市,還源源不斷地為美國資本市場提供長期資本供給,極大地推動了美國共同基金行業(特別是股票型基金)的發展與壯大。1993年,股票基金資產規模達7406.7億美元,約佔共同基金總資產的35.80%,取代貨幣基金回歸共同基金主導地位,並在之後長期保持優勢。

20世紀90年代,美國的共同基金數量和種類已經有着巨大的發展,為了迎合投資者專業化資產配置和分散風險的需求,第一隻共同基金FOF成立。

風險提示:本報告僅基於客觀數據分析,不構成任何投資建議。

在美國上世紀90年代初,股票型基金超越了貨幣類基金成為共同基金中佔比最大的類型,之後除了在發生金融危機的時候,這個比例基本維持穩定。截至2018年末,美國共同基金市場中股票型基金的佔比達52.10%,為最大的基金類型,而貨幣型和混合型基金的佔比較小,分別為17.15%及7.81%。進一步來看,在包含ETF后,2018年末美國股票型基金(共同基金+ETF)規模佔比達到56.40%。而其中,主動股票型基金的主導地位,在2018年首次被打破,形成與股票指數型基金(含ETF)二分天下的格局。

其一,美國股市向來有「牛長熊短」的特性,在上世紀90年代和2008年至今兩次長達十年的慢牛行情中,股票型基金得到了飛速的發展。

A股市場迎來養老金等長期資金入市,這會對我國公募基金髮展帶來怎樣的影響?通過分析中美兩國基金市場環境和美國共同基金髮展特徵,我們在市場對標中找到答案——中國權益產品發展正當時。

基金產品:調整結構,穩中求新

二、由美國發展經驗看國內基金業發展趨勢:

經濟環境:供給側改革,20世紀80年代的美國

其二,得益於個人養老體系的建設,美國投資者普遍的投資周期較長,而權益類資產從長期來看是收益最高的資產,相比貨幣類資產其實更能滿足養老需求。並且各類養老金計劃會為參与者提供投資建議,因此個人投資者更傾向於把資產配置權掌握在自己手中,混合型基金的優勢不復存在。

我們主要從中國當前經濟環境、制度紅利和產品結構等維度出發,鎖定美國歷史上與中國當前相似的階段。

反觀目前我國情況,與美國恰恰相反,貨幣基金規模佔比接近六成,而國內股票型基金規模佔比非常小。截至2019年6月30日,國內股票型基金規模僅佔全市場公募基金(不含FOF)規模的7.86%,其中,經過近兩年的快速擴張,股票指數型基金佔到國內股票型基金規模的七成以上,而主動股票型基金規模佔比為22%左右,還存在較大發展空間。

以史為鏡可以知興廢。我們認為,站在當前節點,國內同樣站在了養老資金等長期資金入市的十字路口,養老目標基金的推出、機構佔比的持續提升,或將助力未來國內權益類公募產品迎來快速發展。

一、中美市場對標:上世紀八九十年代最為接近

權益類基金的規模佔比將有所增長

對比中國公募基金市場現狀,我國目前也正處於調整結構、穩中求新的進程之中。為了抑制貨幣型基金異常擴張,調整公募產業結構,監管部門自2016年以來陸續出台諸多政策,同時我國的公募市場也對FOF敞開了大門。這一進程與20世紀80年代及90年代的美國較為接近。

從美國基金髮展趨勢可以看出,養老金入市給股票市場的發展帶來了無窮動力。2017年,我國也拉開了基本養老金投入資本市場的序幕,根據《基本養老保險基金投資管理辦法》規定,基本養老金產品可以投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品等權益資產的比例上限為基金資產凈值的30%,意味着未來將有大量資金長期持續流入股票市場,在助推實體經濟的同時,也極大地拓寬了中國A股的長期上漲空間,這對於我國權益基金的發展無疑是最大的利好。

中美基金類型規模分佈上的巨大差異,主要來自以下兩方面:

美國在20世紀80年代初面臨著共同基金規模發展不均的局面,貨幣基金佔據主導地位。一方面,源於美國當時剛剛實行利率市場化政策,市場利率尚未達到絕對有效程度,致使貨幣基金相比存款有着顯著的超額收益,對偏穩健的投資者有着巨大的吸引力;另一方面,在里根政府上台前後,高失業率和高通脹正使美國深陷「滯脹」泥淖,經濟增長的不確定性促使眾多投資者並不看好股市,在這段時間里,股混型基金的規模發展相對緩慢。為解決這一問題,美國政府採取了諸多改革措施,其中最為著名的就是401K計劃。

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