弱竞争行业中有些公司的弱竞争格局-清苑新闻-重庆新闻630
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客户估值-弱竞争行业中有些公司的弱竞争格局-重庆新闻630

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(作者系九圜青泉科技首席投資官)

陳嘉禾在證券投資中,行業分析無疑是最重要的工作之一。今天,我就從行業的競爭性強弱方面,把行業分成三個類比:弱競爭性行業、中等競爭性行業,以及強競爭性行業。

對於投資者來說,弱競爭行業的格局,是由「一般的盈利能力」和「幾乎沒有風險的商業前景」所組成的。因此,對於弱競爭行業,最好的投資模式是在低價時買入、在更低的價格買更多,而在高價時考慮賣出。由於弱競爭行業幾乎不存在公司被競爭拖垮的情況,因此這種低買高賣可以給投資者帶來非常輕鬆的回報。

一般來說,弱競爭性行業不太多見。在市場經濟中,絕大多數的行業都充斥了各種競爭,這些競爭,讓市場經濟充滿活力、讓生活豐富多彩。但對於投資者來說,競爭卻不是一件好事,會帶來利潤率的流失,讓企業無法定過高的價格,同時讓投資標的變得更加難以捉摸。所以,弱競爭行業反而容易讓投資者賺錢,這類行業的投資標的相對容易判斷,只要買得便宜,投資者就能做到十拿九穩。

一些有着天然壟斷或者行政壟斷的行業,經常會成為弱競爭行業。例如水電、機場、高鐵、高速公路等行業,因為地理限制,沒有什麼競爭。又例如鐵路和飛機的信息系統建設、核電建設和運營等行業,由於天然的壟斷效應,也很難面臨巨大的競爭。弱競爭行業雖然容易讓低估值買入的投資者賺錢,卻也很難在長周期里提供特別高的回報。主要原因在於:首先,弱競爭行業中的公司雖然很難被別人進攻,但想進攻別人也非常困難,這就導致這種行業的企業,想獲得特別高速的增長相對比較困難。其次,弱競爭行業的壁壘和壟斷效應往往被政府注意。這種壁壘和壟斷效應,導致這些企業有非常高的定價能力,也正因為這種超強定價能力的存在,導致政府介入,限制這些行業的定價能力。這種政府限制的存在,使得弱競爭行業的企業在長周期里只能賺到一個合理的利潤水平。

強競爭行業風向太快相對於弱競爭行業,強競爭行業則是另一個極端。在這種行業里,企業對客戶沒有什麼太強的議價能力,規模效應、網絡效應、客戶粘性這些常常可以給企業帶來競爭優勢的商業因素並不太強、甚至根本不存在。在這種行業里,企業之間只能比拼更高的服務效率、更低的生產成本,以期從對手那裡搶來客戶。

強競爭行業的一個特性就是,其中的龍頭企業、領先企業不停切換,正所謂「風水輪流轉,明年到我家」。舉例來說,流行服飾行業、餐飲行業、科技行業中的一些子行業等等,都屬於競爭極其強大的行業。這些行業里的企業往往在十年的周期里,就會走上一個來回:十年前的龍頭企業,過了十年再看都已經風光不再。而最新的龍頭企業,在十年前還不是市場上最耀眼的那家公司。

在中等競爭性行業中,投資者需要做的事情就是找到最有可能勝出的那家企業,然後長期持有其股票,分享這家公司攻城略地帶來的長期回報。一些長期被證明非常優秀的公司,比如招商銀行、中國平安、美的集團、格力電器(000651,股吧)、貴州茅台(600519,股吧)等等都屬於這類行業。對於這些企業來說,投資者買入時的估值並沒有那麼重要,企業是否是最好的那家公司則是最重要的考慮因素。

弱競爭行業回報有限先說弱競爭性行業,這種行業最好理解,企業和企業之間幾乎沒有什麼競爭。在這種行業里,一家企業很難通過任何方式,對另一家企業發起致命的打擊。大家各自守住一攤子業務,或者一個小的分割市場,把一個業務做到天荒地老。

中等競爭行業可長期持有在弱競爭和強競爭行業之間的,則是中等競爭性行業。這種行業的數量最多,其中的企業往往擁有一定的壁壘和競爭優勢,但這種壁壘和優勢並不算太強,並不足以全面抵擋對手的進攻。證券公司、商業銀行、醫藥企業、家電企業、航空公司、汽車製造商等等許多行業,都屬於這種類型。這種行業中,好的公司守住自己的陣地同時,也會蠶食對手的陣地,從而給投資者帶來最優的投資回報。

因此,對於強競爭行業來說,投資者需要同時注意其擴張性和脆弱性。具體來說,當一家企業抓住市場的一個點、從而獲得巨幅增長時,投資者需要注意其中可能蘊含的風險,避免在高價買入一個未來可能面臨巨大競爭、護城河也不強的公司。同時,當一家明星公司,由於受到巨大的競爭,價格暴跌以後,投資者不可以用之前的標準來衡量降低的估值。這時候,投資者需要意識到,強競爭行業中的明星公司一旦大勢已去,之前耀眼的估值往往會一去不復返。

在強競爭行業中,龍頭企業的位置來回切換,由於行業競爭性太強,這種切換的速度往往很快。在一家企業找到一種有效的競爭方法以後,比如一家流行服飾新品切合了市場需求,或者一家餐飲企業抓住了一類客戶喜歡的口味,它們就能迅速佔領大片市場。這種佔領市場的過程中,這些企業往往也會獲得極高的估值。但是,一旦這種優勢因為某種原因喪失,這些企業會迅速從神壇上跌落,跌落的速度之快,讓投資者大跌眼鏡,估值也會一落千丈。由於之前的估值太高,這種估值下跌的程度往往會達到70%以上的級別。

當然,在分析行業時,競爭性的強弱只是其中的一個考慮要素,需要考慮的因素還非常之多,尤其是這種行業的競爭性強弱是如何構成、又如何變化等等。不過,從行業的競爭性強弱入手,不失為一個簡單易行的行業判斷方法,這種方法可以讓投資者在不同的行業中,找到類似的屬性。當這種行業的變化屬性和投資者的投資交易被有機結合起來以後,投資者就更容易在資本市場獲得確定性的收益。

當然,弱競爭行業中有些公司的弱競爭格局,則是由一些經濟要素、而不是天然要素構成的,比如淘寶和騰訊公司的網絡效應。在這種情況下,這些企業往往不會受到政府太強的限制,也就容易成為長期里特別優秀的投資標的。

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